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　　尊龙凯时◈◈ღ★。新能源◈◈ღ★，可再生能源◈◈ღ★，国际新闻◈◈ღ★，风力发电◈◈ღ★！地球的表面有71%的面积被水体覆盖◈◈ღ★，这让我们的家园在太空中看去呈现为蔚蓝色◈◈ღ★。当太阳光照射到地球上◈◈ღ★，温度的升高让地表的液态水蒸发变成水蒸气◈◈ღ★；伴随着大气环流的输送◈◈ღ★，云朵中的水汽以雨雪的形式再次回归大地◈◈ღ★；一边滋润着万物尊龙人生◈◈ღ★，一边汇聚成为江河◈◈ღ★；最终◈◈ღ★，滚滚而去◈◈ღ★，注入大海◈◈ღ★。

　　然而◈◈ღ★，自然状态下水能的分布十分分散◈◈ღ★，不利于集中利用◈◈ღ★。于是◈◈ღ★，人类在江河途经的险峻之处◈◈ღ★，垒石筑坝◈◈ღ★，截断奔腾的河流◈◈ღ★，蓄积河水增大落差◈◈ღ★，利用水体的动能与势能推动水力发电机◈◈ღ★，将水能转换为电能我睡过的七个大佬同时找上门◈◈ღ★，最终输送到千家万户◈◈ღ★。

　　◈◈ღ★：水电站必须修建在水能蕴藏量较为丰富的河流之上◈◈ღ★，坝址的选择需要综合评估地质◈◈ღ★、能源开发我睡过的七个大佬同时找上门◈◈ღ★、移民◈◈ღ★、环保等限制要素◈◈ღ★，通常离受电区域较远◈◈ღ★。

　　◈◈ღ★：一般河流来水量存在季节性波动◈◈ღ★，丰水期来水量可达枯水期的数倍我睡过的七个大佬同时找上门◈◈ღ★，导致水电站发电量存在季节性有规律的增减◈◈ღ★。我国降雨主要集中在6-9月◈◈ღ★，水电企业全年的收入主要体现在下半年◈◈ღ★。

　　◈◈ღ★：大型水电站一般位于深山峡谷之中◈◈ღ★，修建过程需要从铺路架桥开始◈◈ღ★，历经截流◈◈ღ★、大规模土石方开挖◈◈ღ★，混凝土浇筑◈◈ღ★，机电设备安装调试等阶段◈◈ღ★；还需要库区居民搬迁◈◈ღ★，周边生态保护等相关活动的配合◈◈ღ★，建设期周期长尊龙人生◈◈ღ★，资本投入巨大◈◈ღ★，投产前不产生任何回报◈◈ღ★。

　　◈◈ღ★：建成后◈◈ღ★，日常发电过程中所需的原材料◈◈ღ★、维护费用◈◈ღ★、废料处理等均显著低于其他发电形式◈◈ღ★，发电毛利率高◈◈ღ★，现金流稳定充沛◈◈ღ★。

　　◈◈ღ★：作为清洁可再生能源◈◈ღ★，国家依据《可再生能源法》等法规优先保障水电上网◈◈ღ★，并通过特高压线路进行跨省区调配◈◈ღ★，从而有效减少弃水的比例◈◈ღ★。

　　我们容易看出◈◈ღ★，水电站的商业模式◈◈ღ★，存在着成本支出和营业收入的时间错配◈◈ღ★，全生命周期之中◈◈ღ★，前半段支出远大于收入◈◈ღ★，后半段收入逐渐超越支出◈◈ღ★。

　　固定资产折旧方面◈◈ღ★，公司采用年限平均法对所有固定资产计提折旧◈◈ღ★，根据固定资产类别◈◈ღ★、预计使用寿命和预计净残值率确定折旧率◈◈ღ★。三峡大坝◈◈ღ★、向家坝大坝和溪洛渡大坝的折旧年限均为45 年◈◈ღ★，葛洲坝大坝为60 年◈◈ღ★，水轮机◈◈ღ★、发电机的折旧年限均为18 年◈◈ღ★。计提的折旧主要用于扩大再生产◈◈ღ★、设备的更新改造及偿还债务◈◈ღ★。

　　长江电力成立于2002年9月◈◈ღ★，“三峡集团”是它的主发起人和大股东◈◈ღ★。公司于2003年11月在上交所IPO◈◈ღ★，可以说◈◈ღ★，从一开始◈◈ღ★，公司设立的初衷就是为了“三峡大坝”的上市而服务的◈◈ღ★。

　　1918年◈◈ღ★，孙中山先生在《建国方略》中首次提出建设三峡工程的原始构想◈◈ღ★。近80年后尊龙人生◈◈ღ★，1994年12月◈◈ღ★，三峡工程正式开工◈◈ღ★；1997年11月◈◈ღ★，实现大江截流◈◈ღ★；2003年6月◈◈ღ★，首批机组实现发电◈◈ღ★；2012年7月◈◈ღ★，全部32台70万千瓦机组投产发电◈◈ღ★。

　　三峡工程的建设◈◈ღ★，前后历时长达17年◈◈ღ★，总投资约为2000亿元我睡过的七个大佬同时找上门◈◈ღ★。从94年项目开工◈◈ღ★，到2003年首批机组发电◈◈ღ★，这11年中◈◈ღ★，工程不产生任何回报◈◈ღ★，还需要每年支付巨额的贷款利息◈◈ღ★，充分的体现了水电站的投资特点◈◈ღ★。

　　从近5年的月度发电量来看◈◈ღ★，每年的6月到9月四个月的主汛期期间◈◈ღ★，三峡电站的发电量要显著高于其余月份尊龙人生◈◈ღ★。

　　目前◈◈ღ★，三峡电站总装机容量为2250万千瓦◈◈ღ★，全年累计发电量988亿千瓦时◈◈ღ★，相当于减少4900多万吨原煤消耗◈◈ღ★，减少近一亿吨二氧化碳排放◈◈ღ★。如果每千瓦时电能对GDP的贡献按10元计算◈◈ღ★，三峡电站全年发出的清洁电能◈◈ღ★，相当于为国家带动创造了近一万亿元财富◈◈ღ★。

　　在2009年完成三峡电站的资产注入之后◈◈ღ★，2016年长江电力定增收购运营金沙江上游电站的川云公司◈◈ღ★，新增溪洛渡和向家坝两座大型电站◈◈ღ★。

　　自此◈◈ღ★，长江电力拥有了4座大型水电站◈◈ღ★，其中3座位列世界前十◈◈ღ★；公司运行管理的机组台数从2003年的21台◈◈ღ★，增加至2016年的82台◈◈ღ★，其中70万千瓦以上级巨型机组共有58台◈◈ღ★。

　　截至2016年底◈◈ღ★，累计装机容量增加至4045.5万千瓦时◈◈ღ★，累计发电量15271.50亿千瓦时◈◈ღ★。累计发电量相当于5.4亿吨标准煤◈◈ღ★，减少二氧化碳排放12.79亿吨◈◈ღ★。

　　除了建成运营的四座电站之外◈◈ღ★，三峡集团在金沙江的上游还有两座在建电站◈◈ღ★：其一◈◈ღ★，是白鹤滩电站尊龙人生◈◈ღ★，工程于2012年开始筹建◈◈ღ★，计划2021年7月首批机组发电◈◈ღ★，2022年12月全部工程竣工◈◈ღ★，总装机容量1600万千瓦◈◈ღ★，电站多年平均年发电量约625.21亿千瓦时◈◈ღ★。

　　其二◈◈ღ★，是乌东德电站◈◈ღ★，工程于2011年开始筹建◈◈ღ★，2015年12月正式开工◈◈ღ★，计划2020年7月首批机组发电◈◈ღ★，2021年12月全部工程竣工◈◈ღ★，总装机容量1020万千瓦◈◈ღ★，电站多年平均年发电量约389.1亿千瓦时◈◈ღ★。

　　另外一个视角是◈◈ღ★，长江电力作为公用事业企业的经营特点◈◈ღ★，决定了其存在着最优负债水平◈◈ღ★。当企业的资产负债率下降到最优负债水平（公司内部测算区间为45%-55%）之下时◈◈ღ★，意味着公司又可以考虑做新增资产注入了◈◈ღ★。根据上一次三峡电站整体注入的时间周期来看◈◈ღ★，7年左右为一个周期◈◈ღ★，据此推算下一次资产注入大约在2022年◈◈ღ★，和完工时间的吻合度颇高◈◈ღ★。

　　当只有一座水电站的时候◈◈ღ★，如果上游来水过多◈◈ღ★，来不及转换成为电能◈◈ღ★，就只能向下游泄洪了◈◈ღ★。而当多座电站进行协调优化调度时◈◈ღ★，可以让多出来的汛期洪水逐级的被消化利用◈◈ღ★，从而转换成更多的电能◈◈ღ★。

　　对于长江电力来说◈◈ღ★，当上游的溪洛渡和向家坝电站建成之后◈◈ღ★，就可以进行“四库联调”我睡过的七个大佬同时找上门◈◈ღ★，从而节水增发更多的电力◈◈ღ★。

　　在未来◈◈ღ★，当更上游的乌东德和白鹤滩水电站建成投产之后◈◈ღ★，可以进行更丰富◈◈ღ★、更细腻的“六库联调”◈◈ღ★，从而进一步提升节水增发能力◈◈ღ★。

　　在长达12年的时间周期里◈◈ღ★，长江电力保持了30+%的营收◈◈ღ★、净利润◈◈ღ★、净资产和总资产的平均增长率（以当期在累计中占比衡量）◈◈ღ★，确实堪称长期成长股◈◈ღ★。

　　从现金余额来看我睡过的七个大佬同时找上门◈◈ღ★，长江电力仅需保留30亿元左右即可维持日常运营◈◈ღ★，凸显出低运营资本需求的特点◈◈ღ★。多赚的钱◈◈ღ★，可以安全的拿去做投资◈◈ღ★、还贷款或者现金分红回馈股东◈◈ღ★。

　　关键财务指标方面◈◈ღ★，有几点值得说一说◈◈ღ★：其一◈◈ღ★，毛利率和销售净利率都很高◈◈ღ★，体现了水电的低成本特点◈◈ღ★；其二◈◈ღ★，总资产周转率很低◈◈ღ★，反映了水电站的重资产特征◈◈ღ★；其三◈◈ღ★，ROE◈◈ღ★、ROA◈◈ღ★、ROIC均不算高◈◈ღ★，最高的为ROE◈◈ღ★，分解来看◈◈ღ★，销售净利率贡献最大◈◈ღ★，其次为2倍左右的权益乘数的贡献◈◈ღ★；其四◈◈ღ★，近年来营业周期逐渐缩短◈◈ღ★，这一点应该和国家的西电东送政策落地◈◈ღ★、特高压线路竣工直接相关的◈◈ღ★。

　　其一◈◈ღ★，以长江电力近年来的负债率和财务费用为例◈◈ღ★，我们能够清晰的看到通过经营利润降杠杆的特征◈◈ღ★。2009年和2016年的大幅度跃升都来自于资产注入◈◈ღ★，之后的阶段可以清晰的看到总负债的不断下降◈◈ღ★。

　　于是◈◈ღ★，我们看到近年来长江电力的金融资产越来越多◈◈ღ★。这其中◈◈ღ★，特别值得一说的是长江电力对于国投电力和川投能源的大比例参股◈◈ღ★，而这两家共同控制着雅砻江水电公司◈◈ღ★，而后者是金沙江最大支流雅砻江水电开发权的唯一拥有者◈◈ღ★。雅砻江可开发装机容量3,000万千瓦◈◈ღ★，目前已经投产1,470万千瓦◈◈ღ★，2021-2023年两河口和杨房沟将有450万千瓦投产◈◈ღ★，装机将增长30%◈◈ღ★。

　　其三◈◈ღ★，赚来的钱◈◈ღ★，如果没有足够的好项目投资◈◈ღ★，公司应该给股东分配现金红利◈◈ღ★。这方面◈◈ღ★，长江电力表现得十分慷慨◈◈ღ★，历年的派息率都高于50%尊龙人生◈◈ღ★。

　　我们很难得在A股的上市公司中◈◈ღ★，看到公司的管理层按照巴菲特《致股东的信》中的价值投资原则来逐条阐发公司的投资价值◈◈ღ★，仅此一点就很让人敬佩◈◈ღ★。

　　更难能可贵的是◈◈ღ★，公司在2016年的定增时向所有股东承诺◈◈ღ★，2016 年至2020 年每年度分红不低于0.65 元/ 股◈◈ღ★，即年度分红不低于 143 亿元◈◈ღ★；2021 年至2025 年按不低于当年实现净利润的70% 进行现金分红◈◈ღ★。

　　与此同时◈◈ღ★，大股东三峡集团将在长江电力股票复牌后6 个月内◈◈ღ★，根据二级市场情况择机增持长江电力股票◈◈ღ★，增持金额累计不超过50 亿元◈◈ღ★。

　　这份对于股东回报的真诚◈◈ღ★，以及大股东对于公司股权的珍惜尊龙人生◈◈ღ★，在当前的A股市场中显得那么的卓尔不群◈◈ღ★，不禁让人感慨万千◈◈ღ★。